エチレンオキシド

EO市場インテリジェンスレポート（2026年5月25日）

I. 価格動向
- 国内基準価格：華東地域におけるEO価格は7,600元／トン、華南地域では7,500～7,600元／トン、華北地域では7,500元／トン、中南部地域では7,750元／トンであった。
- 価格変動性：5月に価格は急激な調整を経験した。5月22日時点の全国平均価格は、5月1日の9,000元／トンから前月比15.56％低下し、7,600元／トンとなった。
- 地域間格差：中南部地域の価格は他の地域と比較してやや高めであり、主に当該地域における供給逼迫および物流コストの上昇が原因である。

II. 動因分析
1. 原価支援の崩落
- エチレン価格の急落：エチレンはEO生産コストの約70％を占める。5月22日、米国とイランとの間で暫定合意が成立し、中東地域の地政学的リスクが緩和された。これによりブレント原油価格が1日で6％以上急落し、エチレン価格も断崖絶壁的な下落を招いた。
- 地政学的プレミアムの浸食：3～4月に地政学的緊張を背景に人為的に膨らんでいたエチレン価格のリスクプレミアムは急速に解消され、EOの原価支援が完全に失われた。

2. 予想を下回る供給削減
- 製造設備の定期保守：5月には複数のEOプラントが計画停車を行い、メンテナンスを実施したが、実際の稼働率低下は限定的であり、業界全体の稼働率は53％を上回ったままとなり、市場が期待していた供給抑制効果には及ばなかった。
- 在庫積み増し：従前の高価格により生産者は出荷を加速させた一方、労働節（メーデー）休暇期間中の下流工場の操業停止により貨物が滞留した。在庫圧力の高まりを受け、生産者は販売促進のため価格引き下げを余儀なくされた。

3. 弱い需要
- 季節的低迷：5月はEO需要の伝統的なオフシーズンである。ポリカルボキシレート系高性能減水剤（PCE）および界面活性剤などの下流セクターでは稼働率が低下しており、不動産市場の回復も期待を下回っており、最終ユーザーからの受注量は極めて乏しい状況である。
- 関連産業の牽引不足：ポリエステル、繊維など関連産業の同時期における弱さもEO需要をさらに抑制し、市場の慎重姿勢を強め、買い手の関心を著しく抑圧している。

4. 市場心理および資本行動の変化
- 利益確定による清算：EO価格は3月から4月にかけて5,500元／トンから9,000元／トンへと急騰し、紙上の大幅な利益を生んだ。5月に入り地政学的緊張の緩和が確実視されたことから、資金が一斉に退場し、価格下落の勢いをさらに加速させた。
- 商社によるパニック割引販売：原価の崩落と悲観的な需要見通しという二重の圧力のもと、商社はパニック売りを展開し、価格下落をさらに悪化させた。

III. 市場構造的特徴
- 生産の集中度：中国におけるEO生産能力は中程度の集中度を示す。民間企業の市場シェアは着実に拡大を続けている。2024年のEO生産能力トップ3企業は、三江化工、連雲港石油化工、恒力石油化工であった。
- 地域ごとの需給不均衡：華東・華南地域は下流産業集積が密接であり、比較的強い需要支援を享受している一方、中南部地域は供給がより逼迫しており、プレミアム価格が形成されている。
- 輸出入量は微々たるもの：2024年、中国のEO輸入量はゼロトン、輸出量はわずか979トンにとどまり、主にタイ、ベトナム、メキシコ向けであった。

IV. 展望
1. 短期（1～2週間）：
- 弱含みの価格動向：エチレン価格が低位で安定し、季節的な需要低迷が続くなか、EO価格は引き続き下押し圧力にさらされる見込みである。華東地域の基準価格はさらに7,400～7,500元／トンまで下落する可能性がある。
- 供給側の支援は限定的：現在進行中のメンテナンスによる供給削減効果は薄れており、業界全体の稼働率は50～55％の範囲で推移すると予想される。また、在庫過剰問題は未解決のままである。

2. 中期（1～3か月）：
- 需要の小幅な改善：6月より下流産業が徐々に操業を再開し、PCEおよび界面活性剤への需要が若干回復する可能性がある。ただし、不動産セクターの回復ペースが依然として鈍く、全体的な需要の弾力性を制約している。
- 原価ベースの変動性：原油価格の反発がエチレン価格の一時的な安定をもたらす可能性はあるが、地政学的リスクが大幅に縮小した現状では、原価上昇に起因する大幅な価格上昇は見込まれにくい。

3. 長期（6～12か月）：
- 新規設備導入の圧力：今後2年間で中国国内には約100万トン／年の新規EO設備が稼働する見込みであり、主に大規模な精製・石油化学コンビナートに組み込まれた統合型ユニットとして導入される。これにより明確な原価優位性および垂直統合のメリットが得られる。一方、小規模かつ非効率な施設は加速的に淘汰される可能性がある。
- 構造的過剰供給：年間設備増加率（約3.6％）は需要増加率（約3.0％）を上回ることから、今後も需給の不均衡が持続する。長期的な価格均衡水準は7,000～7,500元／トンへと下方修正される可能性が高い。

V. リスク警戒情報
- 地政学的リスク：中東地域における再発する不安定情勢は、原油価格の変動を誘発し、間接的にエチレンおよびEOの生産原価に影響を与える可能性がある。
- 需要の予想外の下振れ：不動産セクターの長期停滞、あるいは関連産業全体の広範な悪化が、価格下落をさらに深刻化させる可能性がある。
- 厳格化する環境規制：EO生産は高リスク化学製造に分類される。より厳しい環境規制の執行により、特定事業所で計画外の操業停止が発生し、短期的な供給収縮を招く可能性がある。